中信证券研报称，从主流互联网公司的一季报及二季度预测来看，板块依旧具备较强功绩韧性，判断2025年互联网公司上半年功绩料将继续保捏高韧性，下半年功绩预期天然可能跟着关税战略的变化转机，但最差的情形料已出现。中短期维度，流媒体、游戏、腹地活命等受关税影响较低的板块仍是逃一火所，后续若关税说念判捏续改善，则顺周期的在线告白、电商、陡然金融等有望迎来功绩预期的回转。抽象面前的盈利预期、估值水位，捏续看好改日6—12个月好意思股互联网板块功绩预期回转后带来的投资契机，对互联网板块公司的推选为：1）关税与战略回转的环节性聘用；2）中短期的隔绝性聘用；3）关切后续潜在Deregulation的方向。

　　全文如下

　　前瞻｜从一季报看好意思股互联网公司2025年功绩预期

　　从主流互联网公司的一季报及二季度预测来看，板块依旧具备较强功绩韧性，咱们判断2025年互联网公司上半年功绩料将继续保捏高韧性，下半年功绩预期天然可能跟着关税战略的变化转机，但最差的情形料已出现。中短期维度，流媒体、游戏、腹地活命等受关税影响较低的板块仍是逃一火所，后续若关税说念判捏续改善，则顺周期的在线告白、电商、陡然金融等有望迎来功绩预期的回转。抽象面前的盈利预期、估值水位，咱们捏续看好改日6-12个月好意思股互联网板块功绩预期回转后带来的投资契机，对互联网板块公司的推选为：1）关税与战略回转的环节性聘用。2）中短期的隔绝性聘用。3）关切后续潜在Deregulation的方向。

　　▍一季报：举座好于此前较为悲不雅的预期，功绩带领举座慎重。

　　从科技巨头以及互联网公司的一季报来看，由于北好意思经济充足的韧性以及商场此前较低的预期，主要互联网公司的功绩发达超出商场预期，同期从主要公司的功绩带领来看，二季度并未因关税问题而大幅下修盈利预测。分板块看，顺周期的告白&电商、云筹备均露馅出陡然者与政企业务的慎重。但后续来看，特朗普关税闹剧仍尚未放置，列国之间的贸易说念判尚未落地，咱们判断商场仍将奴才关税以及宏不雅经济的变化进一步对预期进行修正。

　　▍收入增长：上半年料将保捏高韧性，下半年需不雅察关税演变。

　　按受关税影响的进度分类，咱们对互联网公司分为三类：1）受关税平直影响的在线告白&电商板块，在基给假设下，在线告白与电商依旧能够保捏高个位数到低双位数的全年同比增长，主要缘自浸透率的晋升以及经济韧性的假设。2）受关税波折影响的游戏、流媒体、腹地活命等边界，咱们判断流媒体、腹地活命有望继续保捏中双位数以上的全年增长，主要源自付用度户增长、会员变现等，而游戏则有望奴才要点pipeline以及交易化等实现功绩增长。3）云筹备边界，参考AWS、微软、谷歌等在手订单以及后续供应的改善，咱们判断行业举座仍有望保捏接近20%增长。从功绩已矣节拍上看，上半年能见度高于下半年，若下半年贸易战略达成一致，则有望实现预期的回转。

　　▍利润趋势：成本开支带来的担忧迟渐渐解，关税执行电商供应链。

　　咱们意象四大CSP的2025全年CAPEX同比+37%、AI CAPEX同比+64%。从后续对AI以及利润率的预测看，仅Meta上调全年景本开支，但其全年OPEX带领核心则下调约10亿好意思元，咱们以为成本开支的影响商场已基本Price-in，后续的边缘影响更多将记忆宏不雅层面。电商边界，关税对电商平台的影响主要体咫尺：上游货源商品涨价、陡然者需求的裁汰、供应链基础次第成本晋升等。从主要公司的具体表述来看，保证陡然者需求、优化供应链仍是面前主要的策略，参考此前亚马逊效果晋升的警戒，亚马逊供应链每年能够裁汰10%-15%的成本，因此若商品价钱按彭博社数据高涨30%，亚马逊的利润和需求水平则不错参考2023H2的情状。

　　▍投资预测：商场预期仍将修正，但底部大略率已现。

　　自4月以来，商场关于互联网公司功绩的预期出现了剧烈变化，在特朗普摆脱日前，商场仍给主要互联网公司给出中双位数傍边收入增幅预期，露馅好意思国经济软着陆乃至部分“金发女郎”情形。而在4月2日摆脱日于今，商场在计议到中好意思之间的顶点情况下，一次性大幅下修互联网公司的中国业务头寸，并计入经济衰败预期。在一季报主要公司发出相对慎重的二季度功绩带领后，商场积极响应，并将商场预期再次上调。但咱们看到，关税说念判并未落地，商场预期料将凭证关税说念判情况反复转机，但咱们以为相较关税建议时的顶点情况，最差情形大略率已出现。

　　▍风险要素：

　　关税战略捏续反复的风险；好意思国通胀反复恶化导致的风险；长端利率走高导致估值回落的风险；好意思国宏不雅经济疲软导致陡然走弱的风险；新业务参预导致现款流与利润承压的风险；关税、反把握、数据秘密等监管导致的风险；行业竞争神情变化导致的风险等。

　　▍投资策略：

　　咱们捏续看好改日6-12个月好意思股互联网板块的投资机遇，一季报后商场关于盈利预测大幅下修的担忧获取缓解开云体育(中国)官方网站，天然中短期宏不雅、战略层面的省略情趣意象仍将给股价带来扰动，但从主要公司的议论情况以及行业趋势而言，咱们以为互联网板块全年的盈利预测大略率还是走出底部，同期板块估值仍在相对低位，改日6-12个月，针对不同的资金属性，咱们对互联网板块公司的推选为：1）若后续关税回转的环节性聘用。2）中短期的隔绝性聘用。3）关切近期受益加密币的方向。