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撰文 | 程书书

编著 | 李信马

题图 | AI制图

2026年8月27日，B站交出一份绝顶能打的二季报。告白收入31.3亿元（东说念主民币，下同），同比增长28%，初次高出升值就业，成为公司的第一大收入起首；AI告白收入同比翻倍；净利润同比增长55%。9月4日收盘后，B站秘书拟刊行7亿好意思元零息可转债，召募资金将投向“AI驱动的业务增长”。而夹在这两件事之间的，是好意思银、里昂、野村等投行殊途同归下调筹算价，部分机构还下调了盈利瞻望。

利好、下调、融资，在八天之内按序登场，自己就组成一齐耐东说念主寻味的逻辑题：如果财报确凿像看上去那么好，捏有243亿元现款及等价物的B站，为什么还要发债？如果AI的故事确凿这样入耳，部分投行为什么下调筹算价？

01.

财报里的“AI故事”

先看这份财报，2026年二季度，B站总营收79.4亿元，同比增长8%。确凿的变化在结构上：告白收入占总营收的39%，据公司败露，已承接14个季度同比增逾20%，初次高出升值就业（29.7亿元）成为第一大收入起首；挪动游戏收入13.9亿元，同比下落14%，被客岁同期《三国：谋定寰球》的高基数拖住。

图源：B站

盈利端不异在改善：毛利率37.2%，承接16个季度环比擢升；净利润3.39亿元，同比增长55%；更正后净利润7.0亿元，同比增长25%，承接八个季度达成更正后盈利。用户基本盘也在涨——日均活跃用户1.17亿，同比增长7%，东说念主均日使用时长113分钟，创历史新高。

这不仅是数字的雅瞻念，B站交易化的要点，从会员与游戏，认真转向了扎眼光变现，这是一次收入结构的转化。而在这份转化里，AI被反复点名：AI告白收入同比翻倍，AI实质花消时长同比大增72%，1.9亿东说念主花消过AI实质。副董事长兼首席运营官李旎在电话会上夸耀，二季度收入前五的行业是游戏、数码家电、网服、电商和汽车，告白主数目同比增长超两位数。在游戏业务下滑14%确当口，AI险些是唯一能讲出增量故事的场地。

如果故事到此逼迫，这是一个程序的增长叙事，但接下来的反映有些反常。财报发布次日（8月28日），多家投行集体动了刀：好意思银证券将好意思股筹算价从30好意思元下调至27好意思元，下调2026-2028年盈利瞻望3%-6%，保管“买入”，并测算AI投资对2026年全年盈利的影响约5亿元；里昂将好意思股筹算价从29.1好意思元降至22.5好意思元，降幅达22.7%；野村将筹算价从22.5好意思元降至18好意思元（降幅20%），保管“中性”；摩根士丹利也将筹算价从31好意思元降至27好意思元；高盛、富瑞等机构保管“买入”，但在“AI投资是侵蚀利润的压力，照旧擢升效果的杠杆”这个问题上，不合仍是公开化。

扎眼这些下调机构的共同情理：不是怀疑AI没用，而是记挂AI太贵。野村把AI投资视为捏续性开支，重复下半年告白高基数与游戏复苏的不细则性；里昂记挂AI研发用度侵蚀利润。

成本压力如实仍是写进了报表。二季度研发用度10.1亿元，同比增长16%，较一季度9%的增速显豁加速——B站在财报中诠释注解，主要原因是就业器折旧用度加多。这些折旧对应的正是上半年的算力插足：公司固定钞票（主如果就业器等AI探讨开导）从2025年末的6.95亿元增至2026年中的20.77亿元，半年净增近14亿元。CFO樊欣给过一个数字：全年10亿元AI探讨老本开支，上半年已完成70%-80%，对本年研发用度的影响约5亿元。濒临质疑，董事长陈睿在电话会上划出规模：“公司在AI方面的插足聚拢在与B站业务致密探讨的视频方针。精准来说，即是视频的和谐、分发和创作这三件事。”

陈睿讲的是“聚焦”，但投行看到的是“细则性的成本，加不细则性的收益”。

这就引出了老本层面的中枢问题：B站缺钱吗？

谜底是不缺。2025年是B站诞生以来初次全年盈利：GAAP净利润11.9亿元，更正后净利润25.9亿元；全年筹画现款流71.5亿元（2024年为60.2亿元）；期末现款及现款等价物、如期进款和短期投资共计241.5亿元，到2026年二季度末，这个数字是243亿元（共计）。而7亿好意思元按6月30日汇率约合47.5亿元东说念主民币——绝顶于2025年GAAP净利润的近4倍、更正后净利润的近2倍。刚达周至年盈利，就祭出这个量级的融资行为，自己就值得玩味。

02.

当AI启动“坐褥”B站

如果说第一个层面关乎老本市集的钱，那么第二个层面关乎实质生态的命。

B站确凿的护城河，一直是UP主的原创实质与社区氛围。2026年1月揭晓的百大UP主名单里，高出60%的东说念主已捏续创作5年以上，18位高出10年，这份“长情”是B站分别于统统流量平台的根：用户来看的不是保举算法，而是一个个具体的东说念主。

但B站我方，正在亲手改变这个生态的底层逻辑。它不卷大模子——2024年自研的Index模子参数仅19亿，主要作念AI字幕和及时翻译，还开源了轻量版；2026年3月，自研AI视频创作器具Updream开启内测，被视作“B站版剪映”；再加上必剪的AI裁剪、AI创作大赛、AI动画戏院、2026年5月推出的“AI共创者激励臆测”。旅途很明确：用AI裁汰创作门槛、扩大实质供给，同期接住AI行业的告白预算。36氪的说法很形象：B站正在活成“AI大厂的告白部”。

短期看，AI如实是“救场者”。二季过活均投稿量同比增长28%，千粉以上UP主数目增长30%，AI实质花消时长增长72%，AI告白收入翻倍——在游戏收入下滑的季度里，这些是财报中最亮眼的增量。AI既帮UP主提了效，也帮B站补上了游戏留住的洞窟。

但硬币的另一面，正在被越来越多的细节线路出来。

领先是供给多余与同质化。当创作门槛趋近于零，模板化实质就会涌入：有B站用户把无数AI译制搬运视频称为“3A视频”——AI案牍、AI配音、AI素材；“AI搞钱”类标题党实质泛滥；36氪在报说念中援用网友的体感称，“掀开B站，半屏皆是AI脸”。平台算法天然会把高度同质化的实质判定为“低信息增量”并减少保举，但海量供给自己就在稀释原创实质的曝光——算法不错限流AI，却救不了被归并的东说念主工。

与此同期，原创者正在被挤出。对坚捏原创的UP主而言，AI实质以近乎零成本批量坐褥，霸占扎眼光与流量分发，也在分流创作激励池。有UP主在罗致21世纪经济报说念采访时直言，越来越多程序化坐褥的AIGC实质正在蚕食原创流量。

2026年8月，据不统统统计，仅以前一个月，B站、抖音、小红书等平台已有超20位万粉以上AI创作家秘书停更或转型——AI实质的“速生速死”，启动反噬平台自己。而AI换脸、基于原著设定“剧透式”生成未播剧情，也仍是激勉下架与范例二创的纠纷；驰名UP主影视飓风Tim在测试AI视频器具后，公开抒发过对创作家身份认可与版权权利被冲击的担忧。

更深一层的问题在用户审好意思。从早期的“扬弃AI”、“东说念主东说念主喊滚”，到如今“讨教程”、给AI实质打赏，用户正在被AI审好意思“驯化”。但对B站而言，“高质地实质花消”的社区调性，恰正是它分别于短视频平台的根基——当AI脸铺满半屏，这个根基正在被我方松动。

这里有一个无法避让的悖论。陈睿说“AI时期视频将变得多余，优质实质成为唯一解”，可AI器具恰正是制造多余的推手。B站一边用AI扩大供给（投稿量+28%），一边用科罚给实质划界——2024年5月公告整治掌握AI换脸、变声实行的违章行为，2025年8月上线AI生成实质标识功能，落实《东说念主工智能生成合成实质标识观点》。但这些皆是驻防行为，如果AI实质占比连续高潮，B站与抖音、快手的规模将被抹平，护城河会退化成鲁莽的流量池。到当时，老本逻辑里“AI告白翻倍”的故事，也会失去它赖以诞生的实质根基。

生态十字街头的本指责题唯惟一个：AI究竟是帮UP主提效的器具，照旧替代UP主的竞争者？激励池、流量分拨、版权与社区调性，皆还莫得谜底。而这两个层面其实是一体的：老本市集的逻辑要诞生，前提是实质生态的逻辑还算得下去——故事不错讲开云体育，但得有UP主连续写故事，得有东说念主风物为“值得看的实质”停留。